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发布日期：2026-05-23 16:54 点击次数：177

好意思国总统特朗普第二个任期以来，时时挥舞关税大棒，加重了大众交易时事垂危。尤其是针对中国，继本年2、3月两轮、各10%的额外入口关税后，4月2日（均指当地时间，下同）又告示拟对中国加征34%的别离平等关税。左证4月10日好意思国白宫发布的行政号召，重复芬太尼问题施加的关税，好意思国对中国累计关税率达145%。4月11日，中方告示对好意思入口关税率上调至125%，并明确暗示若好意思方连接关税数字游戏，中方将不予管待。

三位数的关税率将意味着完了中好意思之间大部分的货色交易交游，加快两国经济的硬脱钩。有东谈主据此以为，交易战的最终战场很可能落在外汇商场上，东谈主民币汇率（如非专指，均指东谈主民币对好意思元双边汇率）将大幅贬值。可是，笔者以为，好意思国极限施压的绝顶未必是东谈主民币贬值，反倒可能成为东谈主民币的拐点。

东谈主民币回撤是商场应激反应

特朗普政府迄今对中国加征了三轮关税，但前两轮关税对东谈主民币影响有限。本年一季度，东谈主民币不跌反升，境内中间价、境内即期汇率（即银行间商场下昼四点半交易价）和境外东谈主民币汇率交易价（CNH）永诀飞腾0.14%、0.65%和0.99%，境表里交易价均收在7.30比1偏强的位置。

客岁底，笔者曾在第一财经日报专栏著作《新广场条约未必，东谈主民币增值无意》平分析指出，东谈主民币增值的四种情形，包括：特朗普极限施压的关税遏止完毕不足预期、中好意思积极致力于于对话科罚经贸纠纷、特朗普交易回调或导致好意思元指数走弱，以及中国经济合手续回升向好。

本年一季度东谈主民币逆势走强的主要原因有：一是前两轮关税低于特朗普在竞选时间发出的60%或以上的关税遏止，同期中方的反制保合手了克制。二是客岁三季度东谈主民币少顷反弹后，境表里交易价四季度均快速回撤了4%以上，已部分订价了特朗普关税遏止，提前开释了部分商场压力。三是节后《哪吒2》、DeepSeek、宇树机器东谈主等郁勃级事件提振了境表里投资者对中国经济和钞票的信心，中国钞票重估意见兴起。四是特朗普的交易计谋、外侨计谋和政府部门改良等导致商场错乱，触发了特朗普交易到特朗普零落预期的逆转，一季度好意思国股汇“双杀”。五是东谈主民币中间价在关节时点上开释了较强的汇率维稳信号，指点了境表里外汇商场运转。这触及前述东谈主民币有可能增值的三种情形。

参加4月份以来，边幅急转直下。到4月11日，境内东谈主民币中间价、即期汇率和CNH较上月底永诀下降0.42%、1.00%和0.49%。其中，中间价跌破7.20、即期汇率跌破7.30，均创下2023年9月以来的新低；CNH一度跌破7.40，刷新2012年额外据以来的低点。

这主若是因为第三轮中好意思关税碎裂大大超出商场预期。特朗普4月2日告示平等关税计谋，在对扫数国度和地区征收最低10%的基准关税的同期，将对对好意思交易顺差较大的57个经济体（欧盟归拢四肢1个）征收更高的别离关税。因3月4日已对加拿大、墨西哥加征了25%的关税，好意思国此次豁免了这两国的平等关税。但对中国还要加征34%的别离关税，加上特朗普上个任期的关税及本年前两轮关税，对中国入口平均关税率将达到66%，基本抹杀了中国对好意思出口空间。中方为捍卫自身正当权利，按平等原则进行了反制。两边你来我往，最终互征关税率均过百。

外汇商场对于超预期的首要风险事件再行订价，激勉了近期东谈主民币快速回调，一度抹去了前期扫数涨幅。不外，由于特朗普交易计谋激进且善变，导致好意思国股债汇“三杀”。到4月11日，好意思元指数跌破100，收在99.77，创下2023年7月以来新低。同期，CNH和境内东谈主民币汇率交易价（即银行间外汇商场次日凌晨3点收盘价，CNY）也升回7.30以内，永诀收在7.2813和7.2926。

超等强好意思元周期或靠近变盘

2011年4月开启了本轮大众超等强好意思元周期。可是，面前有两个机会可能让好意思元指数趋势性走弱，空闲特朗普的弱好意思元偏好。一个是好意思国经济零落，好意思联储大幅降息；另一个是好意思元信用动摇，投资者加快逃离好意思元钞票。

耶鲁大学预算实验室分析，好意思国政府已告示的关税计谋将推高本年好意思国举座通胀率2.3个百分点，额外于给好意思国每个普通家庭每年变成3800好意思元的耗损。密歇根大学的最新看望后果融会，本年4月份1年期和5年期通胀预期永诀为6.7%和4.4%，永诀创1982年和1991年来的新高。亚特兰大联储4月9日的最新GDPNow预测，本年一季度好意思国经济环比折年率将萎缩2.4%。最近，“Great Depression”（大生僻）的词条时时冲上X平台热搜。

4月9日线路的好意思联储3月份议息会议纪要融会，部分与会者惦念好意思国总统已告示或筹划践诺的关税计谋幅度和规模超出业内预期。险些全部与会者以为，好意思国通胀存在上行风险，而处事和经济增长存不才行压力，或令该机构堕入“勤苦衡量”逆境。一些与会者教养，金融商场若出现剧烈的再行订价风险，恐加重经济靠近的负面冲击。

4月6日，高盛将翌日12个月好意思国经济堕入零落的概率从此前的35%上调至45%。戏剧性的是，4月9日别离平等关税成效日，高盛将好意思国的零落概率上修至60%，但跟着当日好意思国暂缓对部分国度征收别离关税，又将零落概率召回至45%。日前，摩根大通经济学家暗示，好意思国政府在交易和国内财政问题上合手续存在计谋错乱，这让好意思国股市和遽然者信心受到打击，好意思国将难以幸免经济零落。左证其基于商场的零落筹备姿色板，在近期抛售中遭受重创的以小盘股为主的罗素2000指数面前融会，好意思国零落概率为79%。

如前所述，互征高关税意味着中好意思交易将堕入停滞。这既会给中国经济带来巨大冲击，也将是好意思国经济难以承受之痛。据好意思国海外交易委员会统计，在海外海关理事会勾通轨制（HS）编码的22大类商品中，2024年，好意思国自中国入口占比20%以上的有七大类，共计占到好意思国自中国入口额的75.4%，较2017年回落5.2个百分点，但低于同期中国在好意思国入口份额下降8.1个百分点的降幅。其中，第十二大类和第二十大类商品永诀占比40.5%和46.4%，共计占到好意思国自中国入口额的15.6%，较2017年仅回落了0.3个百分点。

好意思国彼得森海外经济询查所（PIIE）长处亚当·珀森最近在好意思国《社交事务》杂志上撰文指出，与白宫以为的必胜正巧相背，中国在这场与好意思国的海外政事角力中，才确实占有主动性。因为好意思中大都交易逆差已经讲解，好意思国对中国居品的需求要纷乱于中国对好意思国居品的需求。一朝白宫真把交易停了，由于白宫莫得给好意思国留出治愈供应链的时间，作念好失去中国供应链的准备，那么中方失去的是不错通过多种方针去替代的好意思钞，但好意思国失去的则是好意思国我方已经坐褥不了而况也替换不了的商品和服务。好意思国银行最新发布的呈文教养称，苹果公司若将iPhone坐褥全部飘荡到好意思国，资本将飙升90%，并靠近物流祸患。

3月19日，好意思联储主席鲍威尔在议息会后的发布会上明确暗示，如果劳能源商场不测疲软或通胀下放慢度快于预期，好意思联储可相应消弱计谋。瑞银更是预测，若好意思国经济堕入零落，好意思联储有可能重启量化宽松。这或将导致好意思指大幅走弱。

另一个挑战是，特朗普新政正在伤害好意思元海外信誉。近日，好意思国经济学家巴里·艾肯格林在英国《金融时报》撰文指出，好意思元的大众霸权行将赶走，而这种变化可能比瞎想的更快到来。他的事理是：好意思国经济特殊或例外论受到挑战；一个经济体在大众交易和金融中的权重下降会削弱促使其货币泛泛使用的商场力量，诬告的、冒失性的关税计谋将加快这依然由；好意思国滥用经济金融制裁遏止好意思元地位；好意思国令东谈主担忧的财政和金融出路；特朗普政府削弱好意思联储沉寂性的循序将严重挫伤好意思元钞票的引诱力；好意思国债务证券的异邦合手有东谈主是否会连接获得刚正对待也存在疑问，等等。

以往，好意思股下降时，好意思元时常饰演避险钞票的脚色，好意思元指数和好意思债价钱飞腾。致使2020年3月疫情激勉的好意思股“熔断”时间，资金逃向好意思元流动性，亦然好意思指涨，好意思债、好意思股和黄金都在跌。可是，别离平等关税成效确当周（本年4月7日~4月11日），好意思股际遇“过山车”，好意思指下降3.1%，10年期和30年期好意思债收益率永诀飞腾47和44个基点。在好意思指、好意思债、好意思股皆跌的同期，伦敦现货黄金价钱飞腾5.8%，收在3231好意思元/盎司，再度刷新历史记录。4月11日，法国央行行长弗朗索瓦·维勒鲁瓦·德加洛直言，好意思国政府的一坐全部打击了东谈主们对好意思元的信心。好意思元信任危急或将加快海外货币体系的重构，好意思指走弱恐难幸免，特朗普将志甘心满。

东谈主民币有条目实现双向波动

比年来，笔者在预计东谈主民币走势的三种情形中明确提倡，若好意思国经济“硬着陆”，好意思联储例必大幅降息，好意思元有可能趋势性走弱，这或将意味着东谈主民币的拐点驾临。因为参考一揽子货币改造，好意思指与东谈主民币汇率存在“跷跷板效应”，唯有好意思指大幅走弱，东谈主民币对好意思元就有可能增值。

自2022年以来，东谈主民币治愈已参加第四个岁首。如果东谈主民币或者借好意思指回调趁势反弹，有助于加多汇率弹性、实现双向波动。2017年，便是在特朗普交易大幅回撤、好意思指大跌的情形下，东谈主民币对好意思元不跌反涨，重塑了央行汇率计谋公信力，实现了“8·11”汇改的到手逆袭。客岁三季度，东谈主民币阶段性反弹，也赶走了2023年7月至2024年7月流畅13个月结售汇合手续逆差的风物，于2024年8~10月流畅3个月录得顺差。

面前东谈主民币增值较2017年有更好的基础。限度客岁底，中国民间对外净欠债（即不含储备钞票的对外净头寸）1598亿好意思元，较2016年底暴减85.6%，规模为2004年额外据以来的新低。这部分反馈了比年来在东谈主民币总体劣势配景下，境内企业和住户加多外汇钞票树立（即“藏汇于民”），亦然交易大顺差莫得体现为外汇储备加多的主要原因。预计，若东谈主民币增值，或引起企业和住户减合手外汇钞票。客岁8~10月份境表里汇边幅好转，就受益于东谈主民币反弹、商场结汇意愿增强（或合手汇动机减弱），当期收汇结汇率（不含远期践约）均值较2023年7月至2024年7月均值上升了5.0个百分点。

同期，中好意思关税碎裂发达至此，且中国已明确暗示不跟了，下一步中好意思很可能重启经贸野心。4月11日晚间，好意思国海关和边境保护局公布了一份《豁免清单》，将智高手机、电脑和其他电子居品摒除在平等关税除外，中国居品也在这份清单之内。左证兰德中国询查中心汇编的数据，这些豁免涵盖了近3900亿好意思元好意思国入口商品，其中包括跳动1010亿好意思元的中国入口商品（额外于给中国的关税打了八折）。如果中好意思由抵御转入对话模式，也将缓解商场错愕热诚，利好东谈主民币汇率。

无须过于惦念东谈主民币增值。因为在好意思指劣势情况下，东谈主民币属于被迫增值，东谈主民币汇率指数（即东谈主民币多边汇率或花样灵验汇率）将保合手基本沉稳，加之中外通胀互异驱动的东谈主民币施行灵验汇率走弱，有助于爱戴中国出口商品的价钱竞争力。反倒是如果好意思指大跌，东谈主民币奴婢好意思元对其他货币下降，东谈主民币花样和施行灵验汇率加快下行，有可能加大其他交易伙伴对中国产能输出的担忧。

虽然，为嘱托好意思元指数和东谈主民币汇率可能的治愈，一方面，除了连接撑合手和荧惑境内企业用东谈主民币计价结算外，还要指点其外币计价结算币种的多元化，减少对好意思元的过度依赖。另一方面，要指点境内企业改变夙昔形成的想维定式，强化风险中性毅力。因为从多边汇率、施行汇率的角度讲，东谈主民币对好意思元增值虽不一定影响出口竞争力，但鉴于中国企业外币结算中好意思元占比仍高达九成，故仍须警惕东谈主民币增值对企业可能变成的财务冲击。

（作家系中银证券大众首席经济学家）

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