好意思国当作全球加密货币市集范围最大、最具影响的国度，其政策场合的调遣无疑也会带动全球其他国度的政策休养。
3月6日，好意思国总统特朗普签署行政大叫，要求将联邦政府充公领有的比特币设立策略储备，同期设立一个由比特币之外的数字资产（加密货币）组成的储备，激发了各界关注。事实上，这仅仅特朗普上台后加密资产政策的一项。在此之前，特朗普政府积极鼓吹好意思国加密货币监管政策的制定，更正前期好意思国加密货币界定和监管框架不清、监管机构叠加的场地。好意思国最新的加密货币监管框架照旧回到“赈济立异发展”的干线，在处分加密货币的监管不对、制定监管框架和规则上迈出了要道性设施。
瞻望以前，跟着好意思国加密货币监管立法互助机制愈加完善，踏实币和加密货币监管法案有望2025年出台；监管政策要点转向促进负包袱的立异发展，加密货币市集空间进一步开放；新的监管框架和政策导向估量将眩惑更多的机构加入和时刻立异，进一步强化好意思国在加密货币市集的主导地位。当作全球加密市集范围最大的国度，好意思国的政策休养具有极大的带动效应，现时欧盟、英国、日本、新加坡和阿联酋等国度/地区也齐在制定或已发布赈济踏实币和加密发展的货币监管。在此风物下，建议中国高度关注并进行全面的评估。
特朗普上台前的监管框架：在已有金融监管框架下实施多头监管
频年来，好意思国对于加密货币（加密资产）的监管，是在现存的金融监管框架下，由联邦和州实施多头监管。其中，好意思国证券往复委员会（SEC）与好意思国商品期货往复委员会（CFTC）在加密货币的属性界定和监管要求上存在显著的不对。
1.SEC基于豪威测试判定加密货币是否按照证券监管。
SEC有异常大的统领权限，其界说的加密货币（数字资产）不仅仅一般兴趣上的加密货币，还包括NFT、踏实币等其他款式的数字资产以及由数字资产养殖出来的金融家具，主要以豪威测试（Howey Test）来判断是否在其统领范围内。豪威测试包括了三方内容：资金投资、共同姿色、基于他东谈主接力的合理利润预期。
2019年4月SEC发布了一份带领文献《凭空资产是否属于投资条约的分析框架》，用于分析数字资产是否为投资条约，以及数字资产的提供和销售是否为证券往复。证据豪威测试的三个方面，要点是当数字资产投资往复存在基于他东谈主接力的合理利润预期特征时，就存在“投资条约”，被纳入证券监管：一是资金投资，SEC合计这少量频频在数字资产的提供和销售中得到安静，因为数字资产所以价值交换的方式购买或赢得的，不管所以确实（或法定）货币、另一种数字资产，照旧其他类型的对价；二是共同企业，SEC合计在评估数字资产时，发现频频存在“共同企业”；三是基于他东谈主接力的合理利润预期，这是认定数字资产是否属于证券的要道，该框架给出了具体带领。
图1：好意思国愚弄豪威测试笃定加密货币是否适用于证券监管的过程
贵寓起原：https：//aiyanxishe.feishu.cn
SEC以监管王法的款式规则加密资产是否属于“证券”的监管轨范，同期通过行政王法的方式不断拓宽对加密资产的监管权。后者主要有两种方式：一所以违犯好意思国证券法为由，对加密资产公司以及首创东谈主、高管拿起民事诉讼，通过法院判决笃定统领权；二所以违犯好意思国证券法为由，对加密资产公司以及首创东谈主、高管进行行政处罚，并通过法院笃定统领权。
2.CFTC倾向于将加密货币视为商品监管。
2015年，CFTC将比特币界说为《商品往复法》下的“商品”，参考组成商品的加密资产价钱的期货、期权、掉期和其他养殖品合约均受CFTC监管。CFTC在其官网Digital Assets专栏中明确提倡：凭空资产包括通盘凭空货币，属于“商品”。这使CFTC有权利监管凭空资产市集上的诈骗和市集足下等步履，然则，CFTC暂时莫得阅历对不波及保证金、杠杆或融资的现货市集的凭空资产往复进行监管。
2022年，《数字商品破费者保护法》（DCCPA）通过了鼎新，赋予CFTC对“数字商品”（一种可替代的数字款式的个东谈主财产，不错在东谈主与东谈主之间领有和转让，而无需依赖中介）往复和数字商品平台的专属统领权，授权其注册和监管现货往复所，使现货往复所与其他商品往复所衔命换取的规则。同期，该法案还将不被视为证券的加密货币从头界说为数字商品。
在CFTC注册的往复所要恪守相干要求，包括往复所信息呈报、利益打破、最低成本要求、汇集安全、终止用户资产等，从事加密资产养殖品往复所需要赢得CFTC的批准以及取得养殖品算帐组织许可证（DCO）和指定合约市集派司（DCM）两个派司。
3.FinCEN监管加密货币坐法步履和洗钱步履。
好意思国财政辖下属的金融不法王法局（FinCEN）负责监管加密货币相干的坐法步履和洗钱步履等。2013年，FinCEN发布《对于个东谈主请求料理、交换和使用加密货币的章程》，明确可与法币兑换的加密货币（踏实币）应被认定为货币，且此类加密货币的料理方（如刊行方）和兑换方（如往复所）属于《银行守秘法》下的“货币作事商”，均需向金融不法王法局注册，实施反洗钱（AML）、了解你的客户（KYC）等议论，恪守《银行守秘法》章程的呈报、记载留存等要求。
尔后，FinCEN接踵发布《针对金融机构怎么识别和呈报与加密货币相干的可疑步履》《针对加密货币往复所的反洗钱、了解你的客户指南》等带领倡导，明确加密货币相干机构的反洗钱义务。2021年1月，《2021财年国防授权法》注重实施，更新《银行守秘法》反洗钱、反恐怖融资的监管框架，将《银行守秘法》适用范围扩大至凭空货币边界。频年来，金融不法王法局悉力于加强对加密货币往复所、钱包、混币作事的反洗钱监管，并与司法部等部门互助，跟踪暗网往复的加密货币资金流并查获罪犯所得。2020年10月，好意思国司法部发布了对于加密资产的王法框架，明确了加密资产的罪犯使用场景、王法机构加密资产相干罪犯步履的处理步调。
4．联邦和州实施“货币作事商派司”监管。
在地方层面，从事踏实币和加密货币往复业务，在好意思国49个州（除蒙大拿州外）均有其颓败的货币往复律例，需要请求“货币作事商”派司，并恪守各个州的合规要求（如最低资产和流动性资金等）。Tether（USDT刊行方）和Circle（USDC刊行方）均请求了好意思国州律例要求的货币往复商派司，Paxos（BUSD刊行方）则请求成为了好意思国货币监理署（OCC）统领下的“宇宙性银行”，因而无需赢得州法下的货币往复商派司。同期，纽约等多个州推出了加密货币派司（BitLicense）监管要求。
2015年6月，纽约金融作事部发布加密货币派司监管框架（最近的更新是2024年12月），明确：1）凭空货币是指任何当作交换引子或数字存储价值款式的数字单元，不错集结存储库或料理者、去中心化且莫得集结存储库或料理者或可能通过意想或制造接力创建或赢得；2）“凭空货币交易步履”（包括凭空货币兑换和往复作事、用凭空货币进行电子货币传输、用凭空货币刊行预支/储值家具、用凭空货币销售预支/储值家具）的公司均需请求纽约州加密货币派司，除非该公司为纽约州缔造的“有限用途相信公司”，或者据纽约银行法缔造并赢得监管专员批准从事凭空货币业务步履的机构；3）凭空货币派司捏有东谈主的成本与财务、客户资产的督察和保护、凭空货币往复的账簿和记载、财务呈报和败露等议论要求。
特朗普上台后的监管鼎新：处分监管不对和明确监管框架
在特朗普上台后，好意思国对于踏实币和加密货币的监管立法节律显著加速。1月23日，白宫发布《加强好意思国在数字金融时刻边界劝诱地位》的行政大叫，要求“通过采选行动促进全球正当、正当的好意思元赈济的踏实币的发展和增长”“退却在好意思国统领范围内设立、刊行、通顺和使用中央银行数字货币（CBDC）”，同期建造总统数字资产市集责任组，提倡一个联邦监管框架，料理好意思国数字资产（包括踏实币）的刊行和运营。2月5日，白宫东谈主工智能和加密货币主管与国会相干委员会主席召开第一次数字资产新闻发布会，讲述白宫和国会实施好意思国发展数字资产的最新议论，“创造数字资产的黄金时间”。3月6日，特朗普签署行政大叫，要求设立比特币策略储备和其他数字资产（加密货币）库存。
1．《21世纪金融立异与时刻法案》明确加密货币分类监管框架。
2024年5月，好意思国众议院通过了《21世纪金融立异与时刻法案》，明确了加密货币的分类范例和监管框架，并提交给了究诘院审议。该法案将“数字资产”界说为：一种可交换的数字表征款式，不错在不依赖中介的情况下由个东谈主到个东谈主调遣，况且在密码学保护的寰球散播式账本上进行记载。这种界说异常平常，涵盖了踏实币、加密货币和实体、金融资产代币化。该法案于2024年9月提交究诘院，已转给究诘院特意委员会审议并完成四轮唱票表决。
对于数字资产，法案给出了数字资产属于证券、商品等的判定框架：1）是否是投资条约，证据豪威测试，如果数字资产的购买被视为投资，且投资者期待通过企业家或第三方接力赢得利润，该资产频频被视为证券；2）是否是破费使用，如果数字资产主要被用作破费品或作事的引子，如代币可用于购买特定作事或家具，则应当是商品或其他非证券资产，而不会被归类为证券；3）去中心化进度，如果数字资产背后的区块链汇集是高度去中心化，莫得中心泰斗限定汇集或资产的功能，则倾向于被视为商品；4）功能与时刻特质，如果数字资产通过区块链的自动化步调提供经济答复或允许投票参与治理，可能被视为证券，如果数字资产的功能主如果当作交换引子或奏凯用于商品或作事的获取，可能被视为商品，如果数字资产被设想用作支付或结算技巧，则被视为支付踏实币；5）市集推行和销售步履，如果数字资产主要通过投资的预期答复进行市集营销，它可能会被视为证券。
在此基础上，该法案进一步明确了不同数字资产的监管机构：“如果数字资产启动的区块链或数字账本是功能性的和去中心化的”，属于数字商品，由CFTC当作商品进行监管；“如果数字资产相干的区块链是功能性的，但不是去中心化的”，属于受限制的数字资产，由SEC当作证券进行监管；“如果数字资产被用作或设想用作支付或结算技巧，不包括算法踏实币”，属于许可的支付踏实币，由联邦或州银行监管机构实施监管。此外，该法案要求CFTC和SEC合资髻布数字资产和数字商品的监管规则，幸免重复监管。
2．参众两院提交新的踏实币刊交运营监管法案。
2025年2月，好意思国究诘院众议院提交了旨在监管支付踏实委员会的两项立法草案，旨在为在好意思国刊行往复踏实币设立一个和谐的监管框架：蒂姆·斯科特、比尔·哈格蒂等在究诘院提交的《GENIUS法案》、法兰西·希尔和布莱恩·施泰尔在众议院提交的《踏实币法案》。
《GENIUS法案》证据踏实币刊行范围笃定联邦或州监管机构，对刊行东谈主总体上领受了肖似银行的监管要求。1）将支付踏实币界说为一种用于支付或结算的数字资产（不属于“证券”），其与固定的货币价值挂钩；2）为刊行踏实币而寻求派司的机构设立明确的步调；3）为踏实币刊行者实施储备要求，储备金总价值至少就是通顺中的踏实货币数目，刊行东谈主每月发布由颓败审计师实际的讲授，以阐明准备金的填塞性；4）对刊行超过100亿好意思元踏实币的刊行者，领受好意思联储（Fed）用于入款机构的监管框架，以及货币监理署（OCC）用于非银行刊行者的框架；5）允许州级对市值低于100亿好意思元的刊行者进行监管，并为超出该门槛的刊行者提供豁免步调，以不竭由州级监管；6）列举刊行东谈主可能捏有该储备金的资产类别清单，明确刊行东谈主的业务步履范围；7）设立具有明确限制的监管、搜检和实际机制；8）如果刊行东谈主歇业，踏实币捏有东谈主的受偿规矩优先于通盘其他债权。
《踏实币法案》的主要内容与《GENIUS法案》肖似，仅仅在一些具体要求上有所各异云尔。当今尚不明晰哪种版块的法案各部分将占优势，或者不对是否会处分一些中间态度。
3.SEC发布加密资产分类监管十项要点任务。
2月5日，新任SEC代理主席Mark T.Uyeda缔造新的特意小组，审查SEC处理数字资产的方式。上线加密货币极端责任组网站，列出了该小组2025年的10项优先任务，要点注目加密资产的分类和监管框架。
一是证券景况：加密资产在证券法下的景况是处分很多其他问题的要道，责任组正在接力连接不同类型的加密资产。
二是界定范围：匡助笃定一些不属于委员会统领范围的边界，接待公众提倡无异议函请求。
三是代币刊行：斟酌为一些“非证券”的代币刊行提供临时前瞻性和追念性施济，在相干条款下，不错在未在SEC注册的二级市集上解放往复。
四是注册刊行：建议委员会修改现存的注册旅途，包括《A条例》和众筹，以便有兴致注册代币刊行的东谈主有可行的路线。
五是疏淡办法经纪商：责任组将探索更新疏淡办法经纪商无异议声明的可能性，扩高声明范围，涵盖同期托管加密资产证券和非证券加密资产的经纪商。
六是投资参谋人的托管处分有打算：提供一个相宜的监管框架，使参谋人省略安全、正当且骨子地自行或通过第三方托管客户资产。
七是加密假贷和质押：明确加密假贷和质押议论是否受证券法统领，如果是，怎么统领。
八是加密往复所往复家具：对自律组织提倡的上市新式加密往复所往复家具的规则变更提案作念出回话，斟酌修改现存往复所往复家具功能的请求。
九是算帐机构和过户代理：连接加密与算帐机构、过户代理规则的交叉点。
十是跨境沙盒：正在斟酌如安在有限范围和临往往刻范围内促进跨境实验，并可能探索更长久、长久的处分有打算。
此外，2月21日，好意思国证监会加密货币责任组发布了一份攻击声明，邀请公众对48个与加密资产监管相干的问题提供倡导，波及加密资产分类、加密资产的刊行、加密资产的二级市集往复、加密资产ETF上市前的沙盒测试等方面，体现了好意思国加速制定加密货币监管政策的态势，以及政策制定的开放性。
好意思国监管和发展趋势瞻望：以饱读吹立异的监管政策强化好意思国主导地位
斟酌到在特朗普政府的内阁成员中，超过10名的中枢成员是加密货币的友好者赈济者，参众两院齐是由共和党主导（赈济加密货币发展的议员占比占大大批），估量特朗普“加密货币新政”会加速落地实施，好意思国加密货币监管框架会很快敲定，进而推动好意思国加密货币市集插足快速发展轨谈。
1．好意思国加密货币监管立法互助机制愈加完善，和谐的踏实币和加密资产监管法案有望2025年出台。
特朗普《加强好意思国在数字金融时刻边界劝诱地位》行政大叫要求，在国度经济委员会内建造总统数字资产市集责任组，由东谈主工智能和加密极端参谋人（主席）担任主席，成员包括财政部长、SEC主席、CFTC主席、总统国度经济政策助理、总统科技助理、国土安全参谋人等，有助于在加密货币的属性界定、监管单干、政策基调齐全共鸣。
在议会中，共和党同期掌控了好意思国究诘院和众议院，进一步镌汰了监管法案出台濒临的不笃定性。更为攻击的是，现时究诘院银行委员会、究诘院农业委员会、众议院金融作事委员会、众议院农业委员会正在组建一个两院制的（bicameral）委员会，负责劝诱加密货币监管立法责任，议论以《21世纪金融立异与时刻法案》为基础，并勾通最新提倡的踏实币法案，推动新一轮立法。
在时刻上，特朗普的行政大叫要求在其发布后的30天内，财政部、司法部、SEC和其他相干机构等笃定影响数字资产边界的通盘律例、带领文献、大叫或其他姿色。最新的情况是，在2月5日白宫东谈主工智能和加密货币主管大卫·萨克斯牵头召开的初度对于数字资产新闻发布会上，究诘院银行委员会主席蒂姆·斯科特暗意，他议论“尽最大可能积极”推动这些法案100天内在究诘院通过。
尽管举座的加密货币监管法案（《21世纪金融立异与时刻法案》）和踏实币监管法案具体的颁布时刻还难以笃定，但在2025年出台的可能性异常大。
2．好意思国加密资产与踏实币监管政策要点转向促进负包袱的立异发展，加密货币市集空间进一步开放。
特朗普在行政大叫《加强好意思国在数字金融时刻边界劝诱地位》中，明确了新一届政府加密货币和踏实币监管政策的举座基调是赈济负包袱发展——“数字资产行业在好意思国立异和经济发展以及我国的国外劝诱地位中阐发着至关攻击的作用。因此，本届政府的政策是赈济数字资产、区块链时刻和相干时刻在通盘经济边界负包袱地增长和使用”。
同期，《21世纪金融立异与时刻法案》衔命了审慎、包容的监管政策取向，饱读吹“负包袱的金融立异”，为加密行业的立异与发展提供了较大的空间。《GENIUS法案》旨在创建“一个安全且故意于增长的监管框架，开释立异后劲”，并鼓吹特朗普的容或，将好意思国打造为“加密货币的世界之齐”。2月5日，SEC将特意负责加密货币王法行动的极端小组进行了缩减，以减少对加密货币和其他数字资产的监管。
此外，大卫·萨克斯在2月5日初度对于数字资产的新闻发布会上，明慧讲述了白宫和国会实施好意思国发展数字资产的最新议论，议论的筹划是要“创造数字资产的黄金时间”，并清晰正在评估比特币储备提议。
3．新的监管框架和的政策导将眩惑更多的机构加入和时刻立异，强化好意思国在加密货币市集的主导地位。
好意思国在全球加密货币市荟萃的占比、影响力原来就率先。证据Chainalysis的数据，2023年7月至2024年6月，好意思国流入的加密货币资金高达9000亿好意思元傍边，远远率先于其他国度和地区。同期，2023年好意思国加密货币的捏有者接近5300万，加密货币捏有浸透率（捏有者占总东谈主口的比重）高达15.6%，远高于全球的举座水平6.8%。这种率先地位在很猛进度上缘于好意思国巨大的金钱、弘大的东谈主口、推崇的成本市集、好意思元的全球储备货币地位以及蕃昌发展的立异生态系统。
图2 2023年7月至2024年6月加密货币流入范围最大前20个国度/地区
贵寓起原：Chainalysis
同期，好意思国在加密货币市集的主导地位在很猛进度上是由机构步履推动的。2023年7月至2024年6月，在好意思国的推动下，北好意思地区约70%的加密货币步履是超过100万好意思元的转账，响应出好意思国主要金融机构在加密货币市集的影响力日益增强。2024年，好意思国引入加密货币往复所往复基金（ETF），进一步放大了金融机构的关怀，高盛、富达和贝莱德等老牌金融机构齐在积极布局加密货币。
跟着好意思国加密货币监管政策的加速制定，以及特朗普政府积极饱读吹负包袱立异发展的政策导向，将眩惑更多企业和投资者插足市集。跟着更多的机构参与、成本流入和立异推出，好意思国加密货币市集的发展将步入快车谈，在全球加密货币市集的占比和主导地位进一步飞腾。
特朗普上台后的一系列政策变化标明，好意思国在退却发展中央银行数字货币的同期，将踏实币与加密资产发展飞腾为国度策略，加密货币的监管政策也致密到了“赈济立异发展”的干线。好意思国当作全球加密货币市集范围最大、最具影响的国度，其政策场合的调遣无疑也会带动全球其他国度的政策休养。当今，欧盟、英国、日本、新加坡、阿联酋等国度/地区照旧制定或正在制定踏实币和加密货币的监管政策，基本念念路齐是在明确监管要求的基础上赈济立异发展。在这么的布景下，建议中国高度关注并进行全面的评估。
（沈建光系京东集团首席经济学家，朱太辉系京东集团高等连接总监）
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